聚胶股份(301283) 事件描述 公司发布2024年三季报，前三季度公司实现盈利收入14.48亿元，同比增加24.36%；实现归母净利润0.67亿元，同比减少15.65%；基本每股盈利为0.84元。 事件点评 原材料价格持续上涨与汇率等因素致公司三季度业绩承压。单季度来看，Q3公司实现盈利收入5.06亿元，同比增加21.03%，环比增加9.58%；实现归母净利润961.63万元，同比减少73.96%，环比减少63.19%；基本每股盈利为0.12元。Q3净利润同比一下子就下降主要是原材料以及部分航线的国际海运费大幅上 涨，汇率波动产生了汇兑损失，持续增加海外团队的投入，以及股权激励产生了股份支付费用等。 持续开拓海外市场，搭建稳固的全球产业链生产基地。公司扩大经验比较丰富的海外专业团队，海外出售的收益持续增长，第三季度营收增长主要是海外市场的开拓带来的增量。此外，公司继续推进全球产能布局，稳步推进项目建设进度，构建全球稳固的供应链生产基地，提升客户对供应链安全的信心，稳固公司和客户的关系。 生育支持政策体系的推动，有望带动国内新生儿数量增加。近日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，从强化生育服务支持，加强育幼服务体系建设，强化教育、住房、就业等支持措施，营造生育友好社会氛围四方面提出系列生育支持政策。加快完善生育支持政策的推进，有望增加国内新生儿数量，带动对婴儿纸尿裤需求量。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.96\1.68\2.46，对应公司10月30日收盘价26.47元，2024-2026年PE分别为27.4\15.8\10.8，维持“买入-B”评级。 风险提示 项目投产没有到达预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展没有到达预期风险等。

  聚胶股份(301283) 事件描述 公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现盈利收入9.42亿元，同比增加26.23%；实现归母净利润0.57亿元，同比增加35.00%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增加63.35%；基本每股盈利0.72元。 事件点评 上半年营收与利润双增。公司不断夯实并发挥公司自身的核心竞争力，国内外出售的收益均实现增长。单季度来看，Q2实现盈利收入4.62亿元，同比增加27.91%，环比减少3.80%；实现归母净利润2612万元，同比减少4.24%，环比减少16.44%；基本每股盈利0.33元。 受成本与海运费价格上升影响，二季度业绩略承压。上半年受国际政治地缘关系紧张、贸易摩擦等宏观因素的影响，全球整体经济复苏缓慢，原材料价格、国际海运费上涨等因素在某些特定的程度上给公司产品毛利带来挑战。二季度双环戊二烯、橡胶油、SBS均价分别为9231、7827、14187元/吨，环比分别增加9.20%、1.70%、7.46%，原材料成本上涨致二季度毛利承压。 持续加强海外专业团队建设，搭建稳固的全球产业链生产基地。公司扩大经验比较丰富的海外专业队伍，海外出售的收益持续增长，上半年海外营收5.57亿元，同比增加32.10%，占总营收的59.11%。上半年公司国内业务毛利率为13.16%，同比增加1.23pct；海外业务毛利率为14.89%，同比增加1.63pct。此外，公司继续推进全球产能布局，稳步推进项目建设进度，构建全球稳固的供应链生产基地，提升客户对供应链安全的信心，稳固公司和客户的关系，增强公司应对国际贸易壁垒风险的能力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.59\1.91\2.42，对应公司8月19日收盘价25.03元，2024-2026年PE分别为15.8\13.1\10.3，维持“买入-B”评级。 风险提示 项目投产没有到达预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展没有到达预期风险等。

  聚胶股份(301283) 公司是卫材热熔胶行业龙头 公司是吸收性卫生用品专用热熔胶（卫材热熔胶）的专业供应商，多年来专注于卫材热熔胶的研发、生产和销售，产品最重要的包含结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等，下游大多数都用在卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合，具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。经过多年行业发展，公司已成为全世界行业内四大主要的卫材热熔胶提供商之一。 公司多年深耕卫材热熔胶行业，进行全球化布局 公司多年深耕卫材热熔胶行业，进行全球化布局。企业成立于2012年，并于2022年在深圳证券交易所上市。公司多年来深耕卫材热熔胶领域，于2016年开启国际化进程；目前，公司已于中国、波兰建设生产基地并投产，已筹划在墨西哥投建北美生产基地，预计于2024年第二季度动工建设并于2025年投产。 公司卫材热熔胶产品最重要的包含四大类别 公司卫材热熔胶最重要的包含结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶四大类别，不一样的产品功能和特点不一样；从下游看，纸尿裤和卫生巾是公司产品目前用量最大领域。 公司结构胶收入占比最大，特种胶占比不断的提高 公司结构胶收入占比最大，特种胶占比不断的提高。根据WIND，2018年公司结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶收入占比分别为66%、27%、6%、1%；公司结构胶、背胶收入占比较为稳定，橡筋胶收入占比所有下降，特种胶收入占比明显提升；2023年公司四种产品收入占比分别为68%、21%、6%、5%。

  聚胶股份(301283) 投资要点： 全球卫材热熔胶市场规模稳定增长，成人失禁用品潜力巨大。卫材热熔胶大多数都用在卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合；近年来，卫材热熔胶市场保持稳定增长，预计2024-2026年全球一次性卫生用品热熔胶需求量分别为88、93、99万吨，年均增速约为6%。日本、北美、西欧成人失禁用品市场渗透率较高，分别为80%、60%、58%，包括我国在内的发展中国家失禁用品的消费习惯尚未养成处于前期导入阶段，我国成人失禁用品渗透率仅5%。受益于老龄化趋势加速与失禁用品渗透率提升，成人失禁用品消费量与市场规模均有望保持比较高增速；预计2024-2026年全球成人失禁用品热熔胶需求量分别为46.70、51.06、55.59万吨，年均增速约为9%。 非洲、印度、东南亚等新兴市场贡献婴儿与女性卫生用品需求增量。 发达国家人口增速放缓且老龄化加剧，婴儿纸尿裤、卫生巾等市场几乎达到饱和；与发达国家相比，非洲、印度、东南亚等地区人口增长前景可观，卫生用品市场极具潜力。2022年非洲的生育率为每名妇女生育4.21个孩子，印度、东南亚0-4岁婴儿占总人口比例分别约为8.4%、8.3%，新生儿数量大；同时，随着收入的提高与城市化水平的加速，婴儿纸尿裤的渗透率逐步提升，市场潜力逐步扩大。此外，女性劳动力的增加也提高了女性的决策能力与购买力，对经期卫生意识慢慢地加强，将推动卫生巾市场的增长。 布局全球化供应链扩大产能，低成本优势开拓海外市场。卫材热熔胶的进入门槛较高，海外市场主要掌握在汉高、富乐与波士胶手中，市占率约为70%。公司持续研发投入，不断将国产原材料导入到公司配方体系，减少相关成本，从中国区开始，不断延伸到欧洲、东南亚等市场区域，并向北美市场拓展。公司现在存在产能16.4万吨（广州工厂10.3万吨+波兰工厂6.1万吨），其中波兰工厂主要面向欧洲、北美和中东客户；在建广州新工厂12万吨年产能，预计2024年建成投产，墨西哥工厂12万吨卫生用品高分子新材料制造及研发项目预计2025年建成首期3万吨，建成后有助于公司开拓北美市场，增强公司应对国际贸易壁垒的能力。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润1.37\1.78\2.30亿元，同比增长27.0%\29.7%\29.3%，对应EPS为1.72\2.23\2.88元，对应5月6日收盘价33.61元，PE为19.6\15.1\11.7倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：成长性放缓的风险；原材料价格波动的风险；募投项目未能如期产生效益的风险；海外经营风险；技术人员流失和技术失密的风险；汇率变动风险等。

  聚胶股份(301283) 事件描述 公司发布2023年年报，公司2023年全年实现盈利收入16.28亿元，同比增加20.50%；实现归母净利润1.08亿元，同比增加23.84%；扣非归母纯利润是0.93亿元，同比增加19.31%；基本每股盈利为1.3512元。 事件点评 公司业绩符合预期。公司2023年卫材热熔胶产量为11.37万吨，同比增加17.49%；销量为11.19万吨，同比增加19.32%；综合单吨价格为1.45万元/吨，同比增加0.99%；综合单吨毛利为0.22万元/吨，同比减少3.22%，主要系上半年原材料价格较高所致。单季度来看，2023Q4公司实现盈利收入4.64亿元，同比增加25.47%，环比增加10.90%；实现归母净利润0.29亿元，同 比增加85.56%，环比减少22.35%；基本每股盈利为0.36元；综合毛利率为17.94%，同比增加2.36pct，环比增加1.99pct。 保持国内存量市场的同时，积极拓展海外增量市场。国内卫材热熔胶市场整体稳定，随着印度、非洲等市场的需求量增加，海外市场增速远高于国内，公司在巩固国内市场之间的竞争地位的同时积极拓展海外市场，海外市场占比不断的提高。2023年公司海外市场营收占比55.1%，较2022年的48.2%有明显提升；且海外市场综合毛利率为17.52%，远高于国内市场的11.95%。目前，公司已在波兰建立了卫材热熔胶生产和技术服务基地，在土耳其设立了技术服务实验室，在满足欧洲区域市场需求的同时，将服务范围逐步扩大至美洲、中东以及非洲地区，持续开拓海外市场。 逐步扩大产能，持续提升盈利能力。1）波兰工厂6.1万吨年产能：投产以来产量未达到设计产能，所以综合单位经营成本相比来说较高；公司循序渐进的开展客户认证工作并对生产线、工厂管理来优化调整，当前波兰工厂已实现盈利。2）广州新工厂12万吨年产能及全球研发中心：预计2024Q2开 始试生产，助力公司为客户提供更好的产品和服务，在满足中国市场以及除中国市场外的亚洲市场需求的同时，将覆盖波兰生产基地无法覆盖的区域，产能爬坡有望贡献2024年业绩。3）墨西哥工厂首期3万吨年产能：现处于动工建设前准备工作阶段，预计于2024Q2动工建设并于2025年建成投产，可有很大成效避免关税，助力公司打开美国市场。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.72\2.23\2.88，对应公司4月12日收盘价30.43元，2024-2026年PE分别为17.7\13.7\10.6，维持“买入-B”评级。 风险提示 项目投产没有到达预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展没有到达预期风险等。

  聚胶股份(301283) 事件： 公司发布了重要的公告《2023年限制性股票激励计划（草案）摘要》，拟向公司包括董事、高级管理人员、核心业务或技术骨干人员在内的37人首次授予限制性股票激励，合计327.12万股约占总股本4.1%，授予价格为17.44元/股。 股权激励强化利益绑定，健全长效激励机制 此次股权激励进一步健全了公司长效激励机制，激励、吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，绑定股东、公司和员工个人利益。《股权激励计划(草案）》第一个归属期24年考核净利润目标值1.22亿元，第二个归属期24-26年净利润目标值为4.11亿元，第三个归属期24-28年净利润目标值为7.82亿元，我们大家都认为目标值相对保守。 景气向上，看好盈利能力持续提升 Q4原材料价格环比下滑有望推升盈利能力，截至12月初，碳5出厂价（山东鲁华）Q4平均值6100元/吨，较Q3均价（6406元/吨）下降4.7%，叠加伴随波兰工厂产能不断爬坡，单位经营成本有望下降，且Q4为卫生用品销售传统旺季，我们大家都认为公司纯收入能力有望逐渐增强。展望24年，我们大家都认为国内出生率在低基数下有望显著改善，叠加国内消费持续修复及波兰基地盈利改善，公司纯收入能力有望持续提升。 渠道门槛构筑进入壁垒，海内外项目稳步推进 公司产品质优客广，已进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游十大头部客户的供应链体系。22年公司全球化步伐取得突破-波兰基地投产，广州1万吨新工厂也于2022年10月动工建设并计划于24年春投产，并计划在墨西哥投建北美生产基地。公司墨西哥子公司工商注册登记已进入当地主管部门审批阶段，广州新工厂建设的各关键节点工作亦如期推进。 盈利预测、估值与评级 基于对海外基地的谨慎预测，我们预计公司2023-25年营业收入分别为17/23/30亿元（前值为17/24/31亿元），同比增速分别为23%/38%/29%，归母净利润分别为1.2/2.0/3.0亿元（前值为1.4/2.5/3.7亿元），同比增速分别为33%/74%/49%，EPS分别为1.5/2.5/3.8元/股，3年CAGR为50%。公司渠道壁垒深厚、积极扩产且国产替代空间广阔，我们维持公司目标价46.8元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目推进没有到达预期，市场开拓没有到达预期，海外布局风险